1580新麥競爭優勢

今天來介紹”1580新麥”這家公司，或許很多投資者不知道這家公司在做啥?但我相信身為價值投資者的人，正在等著投資這家企業的機會，這家公司不是生產 什麼會改變世界的東西，而是一家烘焙設備商，1983年創立於台灣，至今已有三十二年歷史，是目前台灣烘焙設備廠首家上櫃之公司，也是亞洲最大烘焙機械之 世界級品牌公司，以自有品牌「SINMAG」行銷全世界各地四十餘國，包括德國、日本、美國、比利時、義大利等，2015年營收為4,305,009千 元。

從財報來看新麥，因2007年上櫃，分析數據為2007年~2014年：  

(一)  毛利率在33.63%~41.66%之間，而2009年~2014年期間更在38.95%~41.66%之間，相當平穩，代表競爭優勢強大。

(二)  股東權益報酬率在18~36%之間及資本報酬率在9%~20%之間，且逐年上升，屬於好公司。

(三)   營益率及稅前淨利率貼近，代表者專注本業。

(四)   每年營收平均以16.6%成長；而每年營業利益平均以18.82%成長，可見公司未因擴大市佔營收而犧牲利益，代表競爭優勢強大，毋庸削價競爭，就能讓營收大幅成長。

(五)   資本支出/稅後淨利佔比是21.47%，可見賺來的錢只要拿出20%再投資，獲利即可成長，80%盈餘可以自行運用投資或併購讓企業成長，或發放股息給股東，從歷年配息來看，所賺錢都配發給股東。

(六)   無長期負債，可見新麥公司毋庸舉債投資，讓企業成長均是利用所賺錢再投資而得，代表管理層經營能力強，能妥善運用資產獲利，而無需向股東伸手要錢或向銀行借貸投資，公司體質一級棒。

(七)   新麥保留盈餘再投資報酬率為41.22%，是非常高的數值，顯見管理層能妥善運用保留盈餘，為企業創造價值。

一個純粹賣烘焙設備廠公司，是甚麼讓它獲利不斷成長，競爭優勢何在？

(一)擁有自製零件能力、客製化能力、及大量多樣化生產能力。

 (二)提供規劃生產、機器安裝、試車及維修，透過一條龍服務進行差異化(例:取得大潤發、家樂福訂單)。

 (三)擁有行銷通路優勢(不設代理與經銷商)，交貨、零件供應、故障維修服務即時，以即時服務差異化。

 (四)大陸區域由生產到通路垂直整合，加上兩岸市占率高享有規模經濟，在成本上具有優勢。

 (五)99年取得美國ETL認證及歐美CE認證。

 (六)掌握關鍵技術:攪拌鉤製造技術，能精準測量麵團攪拌是否完成技術，應用液壓技術於分割滾輪機，並有較同業更能同時節省烘烤時間並提高品質之烤爐。

 (七)機種齊全，客戶可視需求一次購足，重視維修即時性，新麥在大陸有60個售後服務中心，居大陸業者之冠，做到2小時到達客戶端進行維修，很多客戶做不到。

(八)從以上可見新麥是以服務差異化、低價格、高品質來成長，最重要的是新麥非常注重研發降低成本，並將節省成本回饋給客戶，加深黏著度，從目前看來競爭優勢仍強大。

從以上看來，新麥是一家非常優秀的公司，管理層優秀的管理經營能力為企業創造價值，市場也不斷推升股價至202元，然而它真正價值在於它的客戶有許多知名 大型量販業者，如家樂福、大潤發、沃爾瑪、F美食等等，只要這些量販業者展店或汰舊換新，必定都會向新麥購買烘焙設備器具，因為新麥的低價格、高品質及服 務的差異化，以加深客戶黏著度；然而新麥營收從2015年2月衰退迄今，而股價也因為營收獲利減少而不斷修正至125.5元(2016/3/24股價)， 股價最低還到84.4元(2016/2/19股價)，仔細分析營收衰退原因是比重佔逾6成的中國市場，由於中國房地產開發趨緩，連帶使超市展店速度走緩所 造成，而非競爭優勢喪失，相信在佔比重大的中國景氣好轉時，客戶加速展店，新麥的成長會加速，而獲利的成長，會讓股價水漲船高，就我覺得新麥股價如果能跌 落在86.3元以下投資，會是一個相當大的安全邊際。

          Wolf Dung

                    

2450神腦年報透露玄機

各位親愛的投資朋友大家好，最近因本人工作繁忙，以致無法短期內撰寫投資理念，對此深感抱歉，投資一直以來都是我最喜歡的工作，不、不應該說是工作，是興趣，由於對於財富的渴望，驅使我不斷增加自己的理財知識，對於投資股票我的見解是:報酬率最高，風險最小的投資，近年來由於全球經濟不景氣，美國除外，使多國採取寬鬆政策讓資金氾濫，這些寬鬆的貨幣，也由於經濟的不景氣，資金未都全部倒向股市，使得經濟不好，加權指數卻未反應低點，在8千多點不上不下，身為價值投資人的我對於這種現象並不會很在意，因為加權指數多寡對於價值投資而言只是參考，並不是下場買股票的時機點，我們重視的是單一股票的價值是否遭到嚴重低估，投資人對於買賣股票最難的地方就是在於買點及賣點的時機，每個人都想買在最低點賣在最高點，但這事是神在做的工作，身為平民百姓人類的我們只能買賣在相對低高點，在此先預祝各位投資人財源廣進。

2450神腦104年報最近出爐了，從年報資料內容來看，104年營收較去年同期衰退-14%，惟淨利成長46%，這樣的表現並沒有推升股價，反而還在低檔盤旋，投資人不是最重視盈餘的表現嗎?然而這樣股價表現並不讓我覺得意外，因為投資人更在意神腦營收在105年營收是否還會衰退，懷疑盈餘的表現是否仍像104年一樣成長46%，從105年1-5月營收來看，神腦的表現是讓投資人失望了，衰退-10.5%，尤其是4月份衰退-20.91%更讓人產生懷疑，神腦競爭優勢是否已經動搖，隨時崩塌。

根據年報內容營收衰退是在於資訊商品平均單價不易提升及電商市場的競爭，以致營收未達預期；淨利成長原因在於大陸裁撤虧損點並縮減幕僚人力編制，及透過國內店點坪效的檢視與組織功能調整，大幅降低營業費用致使淨利較前一年成長，所以神腦淨利成長在於裁撤虧損事業及降低營業費用致淨利成長，非營收成長帶動淨利成長，展望105年前五月營收衰退，大陸虧損事業已經裁撤完畢，如要在105年淨利有所成長務必要大幅降低營業費用及提高商品毛利率才能達成成長目標。

神腦面對全通路的競爭及原廠ASUS、ACER、HTC成立電子商務通路，積極布局電商平台建置以滿足消費者在數位匯流的需求。在實體通路方面入主優仕固份有限公司，取的蘋果專業授權維修中心ASP資格，成立暐固公司，取得蘋果加值服務代理商VAD代理資格，如此取得蘋果全系列商品代理銷售權及售後維修權，亦可藉由電商通路與蘋果通路加入，擴大客戶群(出自神腦104年報)。

根據104年財務報表神腦獲利來源為:合併財報稅前淨利為935,799千元，其中包含神準獲利274,848千元、宏達獲利2,789千元、大陸沃神腦虧損-279,294千元、優仕虧損-15,954千元、暐固-796千元、優銳-5,418千元、優邑-628千元；再比照105年第1季財報資料:稅前淨利292,294千元、神準獲利53,185千元、鴻達261千元、大陸沃神腦-14,355千元、優仕-9,359千元、暐固-1,592千元、優銳-3,277千元、優邑-776千元，從以上得知大陸虧損部分可再減少約2.1億元，但如蘋果未發行讓市場驚艷手機，則優仕等相關蘋果子公司大約會增加虧損-6千萬元、神準及鴻達會減少獲利約6千萬元，所以業外部分獲利會增加1億元左右；相對蘋果發表手機如順利，則優仕等子公司有機會虧轉盈。

從財報給予投資人訊息，104年股利3元，發放率在94.63%，非常高，代表105年沒有保留盈餘再投資需求，毛利率提升約5%，代表競爭力提升，營業費用較去年同期再降-15.06%、然較第4季僅降低-2.56%、資本支出較同期增加163.2%，在神腦門市沒增加下，推論應是擴充優仕等子公司門市所致，可見神腦未來營收要成長，可能是繼續擴展蘋果門市。

從以上分析可知，神腦今年營收成長機會渺茫，但淨利成長有機會，神腦契機在於今年九月要推出的電子商務平台是否如期順利，推出效果是否能推動神腦營收成長，營業費用在電子商務的推動下是否能再降低，以推升毛利，端賴總裁林保雍智慧，另外就是穿戴裝置興起、智慧型手錶、運動手環、VR虛擬實境及物聯網是否會是推升營收的另一種動力，所以我建議在神腦競爭優勢未改變，如果保守型投資人可現在進場，因為股利投資報酬率在6.89%相當高，未來股利發放率在電子商務平台興起下，應該也會在90%以上，以上是我給保守型投資人建議。

 2016/6/21  Wolf Dung

6195詩肯柚木投資建議PART2

我在詩肯柚木PART1以財務報表說明詩肯股東權益報酬率及資本報酬率在台灣上市櫃中，可以算是優等生，這樣的一個漂亮成績單很難不讓人去深入研究它的價值所在，在看看詩肯的其他財務數據有高毛利率、高利潤率、高配息率、無現金增資，且僅在2013年考量大台北地區近年因工業用地價格持續上漲，為避免房東出售不動產，向銀行借款4.2億元購買不動產作為倉儲使用外，以前均未有長期負債，這一切關鍵在於該公司有一個很好的管理階層幫股東創造盈餘賺取現金，詩肯董事長林福勤是新加坡人，是個白手起家的董事長，經營家俱已有40幾年時間，其中在台灣經營品牌家具就有約20年時間，其經營模式是在新加坡設計款式，交由印尼及馬來西亞OEM生產，最後在台灣組裝以品牌模式銷售，設計風格具有歐式、簡約風，並藉由不斷展店，以多品牌、多品項、續展店三大策略維持營運動能成長，截至目前有100家門市，其中SCAN 83家、Scan living17家，營收部分柚木家具單店月入150萬元，佔比約84%；scan living床墊、沙發單店月入100-120萬元，佔比約16%，且為持續降低運輸成本領先同業在桃園設立物流中心，利於商品集中管理，並於2015年持續引進德國第二大床墊及最大鋼烤家俱、歐洲最大系統/板材家俱商及與世界知名設計團隊outofstock合作，引進prologue系列家俱，這些將置於scan living店內，使商品多樣化，讓顧客可一次買足所需，有助於scan living帶動營收成長，2016年下半年也將成立第三品牌詩肯睡眠館，維持營運動能，且根據資料顯示國內家具市場每年約有880億元市場，以詩肯目前營收16、7億元，未來將有很好成長空間。

但是這樣的一個好公司，股價從102年12月的120元跌至迄今46.85元(105年5月27日)，跌幅約-60.95%，是什麼原因讓這個品牌落到如此下場，分析如下:

一、 檢視詩肯營收自從2013年成長20.18%以來、2014年僅成長5.02%、2015年更是衰退-7.09%，月營收明顯從103年9月份開始有跡象開始衰退迄今，營收衰退，加上營業費用不減反增，得到結果就是EPS減少，股價不跌才怪。再檢視2014年EPS僅衰退-7.7%、2015年僅衰退-27.98%、2016年第1季僅衰退-26.56%，衰退幅度不大，卻讓短視近利的投機客拋售股票落荒而逃，因為一間衰退公司讓他們連多持有一天公司股票都覺得難過，造成股價衰退-60.95%。

	2012	2013	2014	2015
營收(千元)	1,353,139	1,626,182	1,707,833	1,586,690
營收年增率(%)	2.62%	20.18%	5.02%	-7.09%

二、 為何營收會衰退，競爭優勢是否已改變、產品不再有吸引力等等，還是單單僅是景氣循環造成營收的衰退，檢視2012年展店14間，營收反映在2013年成長20.18%、2013年展店7間，營收反映2014年成長5.02%、2014年展店5間，2015年營收是衰退-7.09%、2015年展店9間，2016年第1季營收卻衰退-2.38%，仔細查看詩肯近1、2年來大都是拓展scan living第二品牌，因為scan living品牌知名度尚未拓展，造成營收不如詩肯柚木亮麗。

年度	2012	2013	2014	2015
門市	79	86	91	100
增加門市	14	7	5	9
成長率	2.62%	20.18%	5.02%	-7.09%

三、 查看近年房市交易情形，從103年全台房市交易量即開始衰退，再檢視信義房屋營收也隨著房市交易量銳減致營收大幅衰退，比照詩肯品牌營收雖有衰退，但幅度卻小得多，可見品牌優勢雖會隨著不景氣致營收減少，但因有品牌及持續展店的支撐，幅度相對的小，進而判斷詩肯營收衰退非品牌競爭優勢改變，相信在景氣好轉及持續展店的行動下，優勢會逐漸刺激股價上揚。

年度	101	102	103	104	105年3月
信義房屋營收	8,750,246	12,091,555	8,899,215	7,523,143	1,547,692
營收成長率	1.00%	38.18%	-25.83%	-15.46%	-14.35%
全台房屋成交棟數	32.9萬	37.2萬	32萬	29.3萬	4.32萬
成交成長率		13.07%	-13.97%	-8.43%

四、 據詩肯董事長表示，今2016年要展15-20家門市，查看2016年第1季資本支出僅10,658千元來看行動尚未開始，要持續注意資本支出情形。

綜合分析，詩肯營收衰退僅是市場不景氣所影響，就讓股價衰退-60.95%，其實景氣一恢復，詩肯創造現金能力會一往如昔，甚至超越，符合巴菲特買進條件；詩肯產品如果未來能持續展店，在未來營收勢必會隨之成長，且產品具有市場潛力，符合費雪買進成長股條件；最好的買點是一家優秀公司遇到亂流股價遭到殺低，在符合商業利益時買進，並耐心等待公司體質回升，獲取巨額利潤，這個簡單分析希望能幫助你邁向致富這條路上。

          2016/5/29  Wolf Dung    

                                                                                                  

菜畦仔(Mr.Market)自然農場105/5/22

我的自然農法栽培播種從5月2日~5月22日總計20天，看得出來僅有皇宮菜(落葵)發芽長的較好，其他韭菜、甘藍、結球白菜等3樣菜發芽率並不是非常好，只有零星幾株，是不是被螞蟻扛走、還是被鳥啄走不得而知，沒關係再過幾天種的地方如果沒有發芽，只好再播種看看，另外為了培養土地(畢竟這塊土地以前是用化肥的)變成良畝，我在四周種上了向日葵，一方面是為了好看，另一面是要綠肥，也就是等向日葵長大後取下種子留存後，把樹枝葉子一起埋在土裡發酵，補充土壤肥沃度，初體驗，這幾天再繼續觀察，或許以自然農法栽培技術將來會成為我的第二專長，因為初體驗，而且尚未有成果，只是想把種植的經過記錄下來，就醬，接下來我要把時間留給投資理財分析方面來撰寫，邁向致富人生。

2016/5/23  Wolf　Ｄung

柚木家具6195詩肯品牌優勢PART1

柚木家具6195詩肯品牌優勢

這次我要來分析6195詩肯柚木家俱品牌價值是否值得投資，這家公司當初是我老婆指定要買的柚木家俱，我問我老婆為什麼要買詩肯的家俱，她說:我喜歡木頭的家俱，而且詩肯的柚木家俱看起來不是那麼笨重，色澤也沒那麼深，最重要的是設計感非常討人喜歡，跟其他木頭家具行不一樣，因為家裡沙發快要壞了，所以要我陪她去看客廳桌椅。後來我又問了一位剛結婚買房的同事，因為他剛好家裡都是買詩肯的家俱，我問她為何買詩肯家俱，他說:我就是喜歡品牌，就這樣才讓我感興趣去深入研究詩肯的價值所在。

沒多久，老婆約我去百貨公司看詩肯家俱，在看詩肯家俱前，我們先進去了皇齊柚木家具參觀(因為剛好他在詩肯柚木前面先經過)，我問服務人員:你們的家俱有些款式跟詩肯家俱很類似，你們與詩肯家俱不一樣的地方在哪裡?服務人員回我:我們的家俱比較好坐，也非常堅固，價錢也非常合理，接著又問我，想買哪一組客廳家俱?我回說:我還在看其他柚木家具，還沒決定；然後他又問我:預算多少等等?服務人員整個介紹沒有讓我想買的感覺，所以我要了名片繼續往詩肯柚木家俱方向前進。

很快我到了詩肯家俱，我同樣問服務人員，你們家具跟皇齊柚木類似，不一樣地方在哪裡?服務人員回答我說:要我多多去坐他們的椅子，感覺一下是否舒適?然後再跟我介紹，他們的柚木家具跟人不一樣的地方是在於他們的木頭是會呼吸的木頭，買回家每天能聞到柚木樹林香氣，其不一樣地方在於他們的木頭是採霧漆，讓淡淡的漆很淺的著於木頭上，不蓋住木頭原有細胞，可讓他自然呼吸，散發天然的樹木香氣，所以木頭不是那麼光亮，但保有原來木頭天然的樣子，不像其他木頭家具行為了好看光亮，而著上很厚的漆，因而聞不到樹木香氣，他還告訴我說:如果你要買光亮好看木頭，肯定在詩肯柚木家具是找不到的，因為詩肯設計風最主要保留木頭原貌，設計出質感，讓木頭自然散發天然樹香；接著我又問:為何有些家具如櫃子要貼皮，他告訴我說:由於台灣天候原因，天氣熱漲冷縮，有些作品不得不貼皮(是貼柚木皮)，不然很快就會壞掉，由於他的專業及誠實讓我非常心動想要買他們的作品，但他告訴我別急著要買，可以多坐坐他們的椅子感受一下，服務人員整個介紹過程讓我很滿意，所以我最後向詩肯買了他們的椅子大約6萬元，現在我每天起床可以聞到樹香，真讚。好了，接下來我要以詩肯財務報表來做一個價值分析，以下:

一、 從財報來看詩肯是一家借殼上櫃的公司，所以只能分析2011年~2015年間的財務報表，時間五年。

二、 先從股東權益報酬率2011年~2015年為34.2%、27.86%、33.23%、30.05%，但2015年僅為23.9%；資產報酬率則為23.74%、19.95%、17.34%、16.5%，但2015年僅為12.34%，從以上數據來看是家不錯公司，屬於中上公司。

三、 毛利率為2011年~2014年維持在60.94%~62%間，但2015年僅為58.13%，看來毛利率高且平穩，屬於競爭優勢強大公司。

四、 營收從2011年13.18億元~成長至2014年17.07億元，每年平均以9.01%成長；但2015年衰退-7.09%，看來成長幅度僅能算中等。

五、 營益率2011年~2014年在17.54%~20.72%間，但2015年僅為14.54%，可以看出是個中上高利潤率公司。

六、 稅前淨利率2011年~2014年在18.11%~21.6%之間，但2015年僅為14.68%，從營益率與稅前淨利率來分析，公司專注本業，沒有其他業外投資，不錯。

七、 資本支出2011年至2015年總計資本支出934,704千元(含購置廠房420,000千元)，稅後淨利總計在1,174,348千元，佔比79.59%。如扣掉購置廠房420,000千元，剩514,704千元，占比為43.83%，還不錯；另2015年資本支出較2014年成長600.53%。

從以上數據來看，詩肯柚木是一家非常好的公司，品牌價值讓它享有高毛利率，因為它有自主定價優勢，想買它的產品一定要向他訂購才買的到，這是品牌優勢，這個優勢可以抵擋電子商務的侵襲。但從上述數據我們也可以看出2015年的財務數據並不好，且營收從2014年8月衰退迄今，股價也隨之下跌，到底是什麼原因造成營收衰退，這種衰退幅度到底合不合理，更重要的這家公司還值不值得投資才是我們關心的話題，巴菲特說過:當一個好公司遇到短暫麻煩而是可以解決的，造成股價下跌至符合商業利益，應該要大膽買進，別再預測股市走向，因為那是算命師的飯碗，今天因為時間關係，我先寫到這裡，我會再找時間寫詩肯的下一步，這家公司推薦給您們，也歡迎您們步入致富的人生，謝謝。

 

                      2016/5/22  Wolf Dung

       

菜畦仔(Mr.Market)自然農場105/5/10

在我自己覺得種菜有如投資，要將菜種好，當然土壤的肥沃非常重要，如同投資，如何選擇好的公司投資，將奠定將來是否會成功，今天是105/5/10播下的種子終於發芽囉。

種下4個不同種子，現在只有皇宮菜(洛葵)發芽，其他種子還需待一些時日，這是我第一次有田地可以種植菜來自食其力，真的蠻高興的，每天都會想去田裡窩看幾回，雖然只有1.5坪，但卻是考驗我將來是否有能力買田後自己種田，撥下的種就如同買下股票，隨著公司業績好壞，股價也會隨時波動震盪，今天比較沒心情不知道要寫些甚麼東東，就醬囉。掰2016/5/10Wolf Dung

2450神腦的憂慮2

今天神腦公布105年4月營收較去年同期衰退-20.91%，打亂了我原先對神腦看法，因為剛剛之前幾天神腦公布今年配股3元，105年第1季財報EPS1.02元，年增率93.7%的大利多，心裡想著投資神腦1年多來，總算要苦盡甘來了，神腦體質終於可以開始重返獲利成長，股價勢必也會水漲船高，但由於今天公布105年4月營收大衰退消息，心想獲利的日子可能要延後了，我沒料想到高規平價手機如此獲得青睞，在銷售手機沒有成長但單價下滑情況下，營收勢必會衰退，如果沒有令人驚艷手機產品問世，我想神腦營收成長不大，還很有可能會再衰退，加上神腦剛發展電商銷售產品，尚未收到立竿見影成效，或許真的神腦獲利的日子可能要延後了。
但幸好，我是在低價的時候才進場，在此希望神腦5月分別大幅衰退的好，否則第2計有可能會虧損，但我還是看好神腦獲利能力，畢竟他的競爭優勢仍強大無比，我還會再38元以下進場，是個價格或許是在除息以後才會見到吧。
             
                                                                                  Wolf Dung2016/5/10