5312寶島科行情蠢蠢欲動

今天我要來向各位介紹5312寶島科這家公司到底值不值得投資，這家公司很單純就是賣眼鏡、隱形眼鏡、藥水等，但卻是每個患有近視、散光的人必須擁有它，不然會無法看書、看電視、看美女、開車等，是一個非常傳統的行業。近年來因為智慧型手機、平板電腦等電子3C產品的風行，導致國人近視人口不斷攀升，根據寶島科年報表示，全台近視人口大約有50%，而國高中近視已達70%以上，此年齡層亦是汰換率最高，需求最多的消費層，平均每18個月會換一副眼鏡。一年需求量一般眼鏡大約為145~155億元，隱形眼鏡及藥水大約為25~35億元，總量大約為170~190億元，寶島科集團前三年營業額在22~25億元之間，加計策略聯盟店總計占市場總量的20%，集團271家，加計策略聯盟167家，財務規模達438家，佔有率8%，且是目前專賣眼鏡的唯一上市公司，且亦是賣眼鏡的龍頭公司，但這樣的公司到底有沒有賺錢，錢賺的多不多，我想這是投資人最想了解的，所以我將以最簡單的說明，讓各位夥伴了解這家公司價值如下:

一、從歷年的EPS來看:

年度	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
EPS	1.49	2.06	2.5	3.05	2.25	2.38	2.64	3.84	3.75	5.13	5.94	5.87	6.22
成長率		38.25%	21.36%	22.00%	-26.23%	5.77%	10.92%	45.45%	-2.34%	43.20%	15.79%	-1.17%	5.96%

(一) 可以看出13年來該公司未曾虧損過，而且EPS從2003年的1.49元，成長至2015年的6.22元，且13年中EPS僅在2007、2011及2014年有發生衰退情形，單從EPS來看是一個不錯的公司。

(二) 另2010年EPS成長率為45.45%，股價也隨之在2011年達到高峰113元；另2012年EPS成長率為43.2%，股價也隨之在2013年達到高峰123.5元。可見EPS成長對於股價有上漲作用。

二、我們看到這家公司，每年都賺錢，但錢是從哪裡賺來的，分析如下:

(千元)	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
營益淨利	81,518	77,696	102,765	76,524	121,486	118,325	138,780	126,913
權益法認列	77,816	79,033	132,188	185,815	233,942	281,964	279,796	302,274
稅前淨利	185,537	192,819	267,775	276,609	379,006	433,309	434,607	458,606

(一) 從以上可以看出公司本業成長幅度並不大，而是在採權益法認列收益部份成長幅度較大，甚至獲利已超越本業的2倍之多。

(二) 採權益法認列主要公司為轉投資金可(持有18%)及寶利徠(持有14.25%)這兩家公司，一個是賣隱形眼鏡，另一家是賣鏡片的，都是跟眼鏡有關行業，獲利情形如下表，可見寶島科獲利力道在於轉投資金可的獲利，經查金可與寶島科為同一集團，金可的主力產品為隱形眼鏡和護理液，並以自有品牌「海昌」及「海儷恩」行銷大陸市場。其中，「海昌」鎖定中高價位的上班族市場，「海儷恩」則以學生族群為主要客層，在大陸通路及網購市場占有率排名第一。

(仟元)	99	100	101	102	103	104
寶利徠獲利	10,812	14,127	25,677	15,014	13,914	14,703
金可獲利	121,531	171,967	194,248	257,563	256,725	279,728

(三) 分析再投資報酬率:

  1.2003~2015年:該公司12年間為股東共賺進2,779,467仟元，其中發放股利為1,867,722仟元，換言之，12年間股東權益共增加618,359千元，換算再投資報酬率為33.08%，不錯。

  2.2008~2015年:該公司7年間為股東共賺進2,146,773仟元，其中發放股利1,429,425千元，換言之，7年間股東權益共增加717,348千元，換算再投資報酬率為32.14%，顯然近期再投資報酬率有下降趨勢，但也不錯，代表管理階層善於配置資金創造獲利。

三、分析一個公司好壞及競爭力就看毛利率、股東權益報酬率和資產報酬率如下:

	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
毛利率	64.37%	65.05%	65.80%	63.69%	61.20%	62.95%	62.11%	60.73%	58.90%	59.19%	60.85%	60.14%	59.63%
股東權益報酬率	12.69%	16.70%	18.95%	20.25%	16.02%	15.48%	16.96%	22.34%	18.30%	18.85%	18.07%	16.51%	16.50%
資本報酬率	8.18%	10.80%	11.74%	12.13%	10.06%	9.82%	10.32%	13.22%	11.39%	12.57%	12.27%	10.98%	9.02%

(一) 毛利率雖然從以前65.8%衰退至近期59.63%，但2012~2015年維持在59.19%~60.85%之間，平穩，競爭力仍然強勁，不錯。

(二) 股東權益報酬率:在12.69%~22.34%之間，但2011~2015年維持在16.5%~18.85%，雖然有微幅下滑，但平穩，屬中上公司，還好。

(三) 資產報酬率:在8.18%~13.22%，2011~2015年維持在9.02%~12.57%之間，有微幅下滑，屬中等公司，還好。

四、股價要漲當然看成長性如下:

 (一)門市&營收:從以下看來可看出，近年來寶島科積極展店，也因為積極展店就帶來營收相對成長，經公司年報指稱，公司每年要擴展20家門市規劃，可見未來成長性可期。

	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
門市	157	176	186	191	192	197	205	212	231	251	269
營收	1,523,157	1,625,854	1,737,019	1,802,186	1,772,274	1,887,973	2,019,585	2,158,335	2,221,903	2,399,930	2,541,479

五、綜合分析:

(一)評價一家公司的好壞在於計算他的股東權益報酬率及資產報酬率，數值愈高代表管理階層較能妥善配置資金，提升公司獲利能力，就以股東權益報酬率及資本報酬率來看，寶島科只能算是中等公司，但因為它的價值來自於品牌，而品牌能自訂價格，能避免產品銷價競爭，這個從他的毛利率維持在60%左右可以看出，平穩的高毛利率，代表一家公司的競爭力。

 (二)再以上面數據來看，公司EPS逐年成長，在2012年更是較去年成長43.2%，當然股價也隨之大漲，但因近幾年成長幅度小，甚至衰退，使股價殺回原形，可見EPS成長是股價上漲主要因素；經仔細分析EPS成長原因是來自於轉投資金可18%持股獲利，母公司獲利尚無爆發性成長，而金可前幾年因為大陸隱形眼鏡證照問題，導致近幾年成長幅度讓投資人失望，當然股價也好不到哪裡去，但或許這是投資的一個大好機會。

 (三)寶島科股價有沒有大幅上漲機會，從以上數據來看是有機會的，因為寶島科每年將以展店20家為目標前進，營收也隨之成長；另外金可大陸證照問題也已經解決，可從金可今年營收每月平均成長10%來證實，另外104年底通過驗光人法，對眼鏡業整體質量素質提升產生了正面影響，市場會逐漸淘汰品質較差業者，且單店經營模式以後極有可能會被大型連鎖店所取代等等，我覺得寶島科股價來到符合商業利益時，不失為進場大好機會。

                       Wolf Dung  2016/8/15

1580新麥競爭優勢

今天來介紹”1580新麥”這家公司，或許很多投資者不知道這家公司在做啥?但我相信身為價值投資者的人，正在等著投資這家企業的機會，這家公司不是生產 什麼會改變世界的東西，而是一家烘焙設備商，1983年創立於台灣，至今已有三十二年歷史，是目前台灣烘焙設備廠首家上櫃之公司，也是亞洲最大烘焙機械之 世界級品牌公司，以自有品牌「SINMAG」行銷全世界各地四十餘國，包括德國、日本、美國、比利時、義大利等，2015年營收為4,305,009千 元。

從財報來看新麥，因2007年上櫃，分析數據為2007年~2014年：  

(一)  毛利率在33.63%~41.66%之間，而2009年~2014年期間更在38.95%~41.66%之間，相當平穩，代表競爭優勢強大。

(二)  股東權益報酬率在18~36%之間及資本報酬率在9%~20%之間，且逐年上升，屬於好公司。

(三)   營益率及稅前淨利率貼近，代表者專注本業。

(四)   每年營收平均以16.6%成長；而每年營業利益平均以18.82%成長，可見公司未因擴大市佔營收而犧牲利益，代表競爭優勢強大，毋庸削價競爭，就能讓營收大幅成長。

(五)   資本支出/稅後淨利佔比是21.47%，可見賺來的錢只要拿出20%再投資，獲利即可成長，80%盈餘可以自行運用投資或併購讓企業成長，或發放股息給股東，從歷年配息來看，所賺錢都配發給股東。

(六)   無長期負債，可見新麥公司毋庸舉債投資，讓企業成長均是利用所賺錢再投資而得，代表管理層經營能力強，能妥善運用資產獲利，而無需向股東伸手要錢或向銀行借貸投資，公司體質一級棒。

(七)   新麥保留盈餘再投資報酬率為41.22%，是非常高的數值，顯見管理層能妥善運用保留盈餘，為企業創造價值。

一個純粹賣烘焙設備廠公司，是甚麼讓它獲利不斷成長，競爭優勢何在？

(一)擁有自製零件能力、客製化能力、及大量多樣化生產能力。

 (二)提供規劃生產、機器安裝、試車及維修，透過一條龍服務進行差異化(例:取得大潤發、家樂福訂單)。

 (三)擁有行銷通路優勢(不設代理與經銷商)，交貨、零件供應、故障維修服務即時，以即時服務差異化。

 (四)大陸區域由生產到通路垂直整合，加上兩岸市占率高享有規模經濟，在成本上具有優勢。

 (五)99年取得美國ETL認證及歐美CE認證。

 (六)掌握關鍵技術:攪拌鉤製造技術，能精準測量麵團攪拌是否完成技術，應用液壓技術於分割滾輪機，並有較同業更能同時節省烘烤時間並提高品質之烤爐。

 (七)機種齊全，客戶可視需求一次購足，重視維修即時性，新麥在大陸有60個售後服務中心，居大陸業者之冠，做到2小時到達客戶端進行維修，很多客戶做不到。

(八)從以上可見新麥是以服務差異化、低價格、高品質來成長，最重要的是新麥非常注重研發降低成本，並將節省成本回饋給客戶，加深黏著度，從目前看來競爭優勢仍強大。

從以上看來，新麥是一家非常優秀的公司，管理層優秀的管理經營能力為企業創造價值，市場也不斷推升股價至202元，然而它真正價值在於它的客戶有許多知名 大型量販業者，如家樂福、大潤發、沃爾瑪、F美食等等，只要這些量販業者展店或汰舊換新，必定都會向新麥購買烘焙設備器具，因為新麥的低價格、高品質及服 務的差異化，以加深客戶黏著度；然而新麥營收從2015年2月衰退迄今，而股價也因為營收獲利減少而不斷修正至125.5元(2016/3/24股價)， 股價最低還到84.4元(2016/2/19股價)，仔細分析營收衰退原因是比重佔逾6成的中國市場，由於中國房地產開發趨緩，連帶使超市展店速度走緩所 造成，而非競爭優勢喪失，相信在佔比重大的中國景氣好轉時，客戶加速展店，新麥的成長會加速，而獲利的成長，會讓股價水漲船高，就我覺得新麥股價如果能跌 落在86.3元以下投資，會是一個相當大的安全邊際。

          Wolf Dung

                    

2450神腦年報透露玄機

各位親愛的投資朋友大家好，最近因本人工作繁忙，以致無法短期內撰寫投資理念，對此深感抱歉，投資一直以來都是我最喜歡的工作，不、不應該說是工作，是興趣，由於對於財富的渴望，驅使我不斷增加自己的理財知識，對於投資股票我的見解是:報酬率最高，風險最小的投資，近年來由於全球經濟不景氣，美國除外，使多國採取寬鬆政策讓資金氾濫，這些寬鬆的貨幣，也由於經濟的不景氣，資金未都全部倒向股市，使得經濟不好，加權指數卻未反應低點，在8千多點不上不下，身為價值投資人的我對於這種現象並不會很在意，因為加權指數多寡對於價值投資而言只是參考，並不是下場買股票的時機點，我們重視的是單一股票的價值是否遭到嚴重低估，投資人對於買賣股票最難的地方就是在於買點及賣點的時機，每個人都想買在最低點賣在最高點，但這事是神在做的工作，身為平民百姓人類的我們只能買賣在相對低高點，在此先預祝各位投資人財源廣進。

2450神腦104年報最近出爐了，從年報資料內容來看，104年營收較去年同期衰退-14%，惟淨利成長46%，這樣的表現並沒有推升股價，反而還在低檔盤旋，投資人不是最重視盈餘的表現嗎?然而這樣股價表現並不讓我覺得意外，因為投資人更在意神腦營收在105年營收是否還會衰退，懷疑盈餘的表現是否仍像104年一樣成長46%，從105年1-5月營收來看，神腦的表現是讓投資人失望了，衰退-10.5%，尤其是4月份衰退-20.91%更讓人產生懷疑，神腦競爭優勢是否已經動搖，隨時崩塌。

根據年報內容營收衰退是在於資訊商品平均單價不易提升及電商市場的競爭，以致營收未達預期；淨利成長原因在於大陸裁撤虧損點並縮減幕僚人力編制，及透過國內店點坪效的檢視與組織功能調整，大幅降低營業費用致使淨利較前一年成長，所以神腦淨利成長在於裁撤虧損事業及降低營業費用致淨利成長，非營收成長帶動淨利成長，展望105年前五月營收衰退，大陸虧損事業已經裁撤完畢，如要在105年淨利有所成長務必要大幅降低營業費用及提高商品毛利率才能達成成長目標。

神腦面對全通路的競爭及原廠ASUS、ACER、HTC成立電子商務通路，積極布局電商平台建置以滿足消費者在數位匯流的需求。在實體通路方面入主優仕固份有限公司，取的蘋果專業授權維修中心ASP資格，成立暐固公司，取得蘋果加值服務代理商VAD代理資格，如此取得蘋果全系列商品代理銷售權及售後維修權，亦可藉由電商通路與蘋果通路加入，擴大客戶群(出自神腦104年報)。

根據104年財務報表神腦獲利來源為:合併財報稅前淨利為935,799千元，其中包含神準獲利274,848千元、宏達獲利2,789千元、大陸沃神腦虧損-279,294千元、優仕虧損-15,954千元、暐固-796千元、優銳-5,418千元、優邑-628千元；再比照105年第1季財報資料:稅前淨利292,294千元、神準獲利53,185千元、鴻達261千元、大陸沃神腦-14,355千元、優仕-9,359千元、暐固-1,592千元、優銳-3,277千元、優邑-776千元，從以上得知大陸虧損部分可再減少約2.1億元，但如蘋果未發行讓市場驚艷手機，則優仕等相關蘋果子公司大約會增加虧損-6千萬元、神準及鴻達會減少獲利約6千萬元，所以業外部分獲利會增加1億元左右；相對蘋果發表手機如順利，則優仕等子公司有機會虧轉盈。

從財報給予投資人訊息，104年股利3元，發放率在94.63%，非常高，代表105年沒有保留盈餘再投資需求，毛利率提升約5%，代表競爭力提升，營業費用較去年同期再降-15.06%、然較第4季僅降低-2.56%、資本支出較同期增加163.2%，在神腦門市沒增加下，推論應是擴充優仕等子公司門市所致，可見神腦未來營收要成長，可能是繼續擴展蘋果門市。

從以上分析可知，神腦今年營收成長機會渺茫，但淨利成長有機會，神腦契機在於今年九月要推出的電子商務平台是否如期順利，推出效果是否能推動神腦營收成長，營業費用在電子商務的推動下是否能再降低，以推升毛利，端賴總裁林保雍智慧，另外就是穿戴裝置興起、智慧型手錶、運動手環、VR虛擬實境及物聯網是否會是推升營收的另一種動力，所以我建議在神腦競爭優勢未改變，如果保守型投資人可現在進場，因為股利投資報酬率在6.89%相當高，未來股利發放率在電子商務平台興起下，應該也會在90%以上，以上是我給保守型投資人建議。

 2016/6/21  Wolf Dung