今天我來談談1723中碳公司曙光何時出現，在股票投資市場上打滾的價值投資人應該都知道中碳是一家非常優秀的公司，近幾年EPS大都是在8、9元之間，就連2009年金融風暴原油價格大跌，EPS也有5.64元，2015年全世界景氣不佳原油價格驟跌至30元附近，EPS也有5.37元，加上每年配息率在85%，讓每個股東都賺飽飽，原因在於他有一個富爸爸中鋼公司，它的煉鋼廠所產出的副產品煤焦油、輕油及焦炭獨家唯一供應給中碳提煉蒸餾加工生產合乎市場與客戶需求的產品，如軟瀝青、雜酚油、精、苯及甲苯等，也因為煤化學產業性質特殊，國內目前尚無其他競爭者，是國內唯一煤焦油蒸餾生產工廠，煤瀝青、煤系碳黑進料油及精奈系產品為國內唯一供應商；另輕油廠所產出之苯、甲苯及二甲苯等則與國內石化產業競爭，惟公司在國內市占率僅4%，故中碳的護城河可謂攻不可破，產業在國內無可替代性。
但由於中碳煤化學產業與原油價格連動性非常高，這可從2008年金融風暴及2014、2015年原油價格驟跌可以證明，中碳在2014年6月左右，因原油價格驟跌，致股價從200元附近跌至88元(2015年8月左右)，最近因原油價格回升，股價才回升至今105.5元(2016/11/4)。也由於原油價格的漲跌無法操控，為此，中碳管理階層近幾年朝碳材料開發，進行煤化學產品鏈優質化，創新開發鋰離子二次電池負極材料介相瀝青碳微球、超高電容活性碳及等方性石墨等精碳產品，希望能提高煤焦油瀝青的高附加價值，這個可從中碳104年報所載介相碳微球及介相石墨粉年銷售量達3,940噸證明。
以上資料取自於中碳公司年報
說了那麼多廢話，其實投資人最想知道的就是中碳現在的價格是否可以買了?所以我現在要以簡單方式來告訴投資人中碳的價值，進而再推估進場時機點，如下:
一、 從歷年營收看:
(一) 該公司營收從2003年的2,957,839千元，成長至2014年的8,904,302千元，平均年成長率為10.53%。但高成長時間集中在2003~2008年之間，2009年之後，未見營收有大幅成長，而2010年成長54.19%，主因是2009年金融風暴致營收衰退-36.69%，造成基期太低所致，因為你只要比較2008年就可知道，其實2010年營收並無成長，還衰退。
(二) 另再查2010年及2013年是中龍一貫作業煉鋼廠第一、二座高爐點火時間，而提供的原料也不過只成長8.06%及6.08%，之後就未見成長，在中鋼未來不再擴建煉鋼廠情形下，中碳營收要再成長不可能。
(三) 從2009年及2015年營收各衰退-36.69%及-36.56%來看，可見中碳產品與原油價格連動性非常高，油價漲，營收就成長，獲利增加，股價飆漲；反之，則下跌，所以投資中碳只要隨著原油價格波動就能大賺錢，但是誰又能預測看準原油價格漲跌進行投資獲利呢?那是神的工作，你我都不可能。我們只能推測，現在世界各地都在推綠色產業，原油這種高污染的產品，能不用就不用，加上原油產油國家不願意大幅減產情形下，近年原油要飆漲的機會可能不大，原油不漲，那中碳營收就不會成長，獲利就會不好，股價也不會漲，不會漲投資人就沒賺頭，就會不高興。
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年份
|
2003
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
|
毛利率(%)
|
35.45%
|
36.71%
|
32.58%
|
29.24%
|
27.04%
|
23.36%
|
31.14%
|
|
營收(千元)
|
2,957,839
|
3,981,053
|
4,390,106
|
5,417,497
|
7,237,650
|
8,589,242
|
5,437,891
|
|
年增率(%)
|
|
34.59%
|
10.27%
|
23.40%
|
33.59%
|
18.67%
|
-36.69%
|
|
年份
|
2010
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
|
毛利率(%)
|
30.47%
|
30.49%
|
29.50%
|
31.86%
|
31.74%
|
26.94%
|
|
|
營收(千元)
|
8,385,101
|
9,061,770
|
8,314,324
|
8,819,953
|
8,904,302
|
5,737,544
|
|
|
年增率(%)
|
54.19%
|
8.06%
|
-8.24%
|
6.08%
|
0.95%
|
-36.56%
|
|
以上資料取自於資訊公開站
二、 從股東權益報酬率及資本報酬率來看:我在前幾篇文章即有提過，一個公司的好壞要看股東權益及資本報酬率兩項，該公司平均股東權益報酬率在26%~33%之間；資本報酬率在25%~28%之間，就算2015年原油價個驟跌，股東權益報酬率還有19.24%，資本報酬率15.53%，無疑是一個相當優秀的好公司。
|
年份
|
2003
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
|
股東權益報酬率
|
28.21%
|
32.38%
|
29.77%
|
29.28%
|
30.79%
|
31.29%
|
25.19%
|
|
資本報酬率
|
14.50%
|
19.16%
|
22.65%
|
25.08%
|
25.80%
|
26.38%
|
21.95%
|
|
年份
|
2010
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
|
股東權益報酬率
|
33.13%
|
35.12%
|
30.28%
|
31.79%
|
28.81%
|
19.24%
|
|
|
資本報酬率
|
27.52%
|
29.60%
|
26.45%
|
26.85%
|
25.20%
|
15.53%
|
|
三、 從營收比重來看:
(一) 煤焦油系列產品:本項產品在國內並無競爭者，是唯一供應者，所以占比穩定，並逐步提高。
(二) 輕油系列產品:本項產品與石化苯競爭，但因在國內市場僅占4%，目前供不應求，所以占比也穩定提升。
(三) 焦炭系列產品: 焦碳為中鋼生產過程中剩餘產品，作為煉鋼增碳劑、電極材料、石灰業燃料及耐火材料添加劑，占比逐年降低。
(四) 介相(瀝青)碳微球系:為電池負極材料，是中碳為拓展的第二事業，銷售情況良好，占比逐年提升，但也僅有8.15%。
|
年份
|
94
|
95
|
96
|
97
|
98
|
99
|
|
煤焦油及化學品系列產品
|
35.86%
|
39.56%
|
39.85%
|
35.65%
|
44.22%
|
40.01%
|
|
輕油及油品系列產品
|
34.69%
|
33.49%
|
36.69%
|
22.55%
|
25.93%
|
24.68%
|
|
焦炭系列產品
|
15.00%
|
12.49%
|
13.34%
|
30.59%
|
21.82%
|
27.19%
|
|
介相(瀝青)碳微球系列產品
|
|
|
|
|
|
3.44%
|
|
其他
|
14.45%
|
14.46%
|
10.12%
|
11.21%
|
8.03%
|
4.68%
|
|
年份
|
100
|
101
|
102
|
103
|
104
|
105
|
|
煤焦油及化學品系列產品
|
43.76%
|
44.28%
|
48.08%
|
46.63%
|
44.50%
|
|
|
輕油及油品系列產品
|
24.49%
|
29.08%
|
34.42%
|
34.61%
|
33.19%
|
|
|
焦炭系列產品
|
25.26%
|
21.34%
|
8.78%
|
8.53%
|
10.46%
|
|
|
介相(瀝青)碳微球系列產品
|
2.42%
|
1.60%
|
2.87%
|
5.14%
|
8.15%
|
|
|
其他
|
4.07%
|
3.70%
|
5.85%
|
5.09%
|
3.70%
|
|
以上資料取自於中碳公司年報
四、 產品價格與原油價格連動:98年及104年因原油價格驟跌，導致三系列產品價格隨之下跌，尤其是104年價格跌幅更低，煤系列產品價格尚不及96年價格，每公噸10.62千元；輕油系列產品價格是歷年次低，每公噸僅20.31千元；焦炭產品也是隨之下降，僅每公噸6.19千元。如此，我們可以大膽的說，中碳營收獲利要成長，就是要保佑原油價格大漲，但是誰又能操控原油價個呢?你我都不行。
|
產量/噸/仟元
|
95
|
96
|
97
|
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
|
煤焦油及化
學品系列產品
|
169,547
|
1,660,783
|
9.80
|
167,154
|
2,104,198
|
12.59
|
170,608
|
2,709,397
|
15.88
|
|
輕油及油品系列產品
|
55,001
|
1,445,102
|
26.27
|
59,615
|
1,868,994
|
31.35
|
57,625
|
1,743,219
|
30.25
|
|
焦碳系列產品
|
145,852
|
535,975
|
3.67
|
155,427
|
680,195
|
4.38
|
264,627
|
2,319,386
|
8.76
|
|
產量/噸/仟元
|
98
|
99
|
100
|
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
|
煤焦油及化
學品系列產品
|
160,806
|
2,156,461
|
13.41
|
213,295
|
3,205,310
|
15.03
|
227,257
|
4,082,083
|
17.96
|
|
輕油及油品系列產品
|
62,317
|
1,250,205
|
20.06
|
75,787
|
1,991,719
|
26.28
|
74,323
|
2,232,569
|
30.04
|
|
焦碳系列產品
|
148,013
|
1,057,984
|
7.15
|
257,972
|
2,169,951
|
8.41
|
249,690
|
2,242,247
|
8.98
|
|
產量/噸/仟元
|
101
|
102
|
103
|
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
|
煤焦油及化
學品系列產品
|
212,882
|
3,749,937
|
17.62
|
270,330
|
4,352,666
|
16.10
|
275,216
|
4,360,919
|
15.85
|
|
輕油及油品系列產品
|
72,708
|
2,375,868
|
32.68
|
87,195
|
3,048,120
|
34.96
|
92,087
|
3,125,902
|
33.95
|
|
焦碳系列產品
|
210,366
|
1,782,204
|
8.47
|
92,432
|
703,675
|
7.61
|
99,956
|
684,442
|
6.85
|
|
產量/噸/仟元
|
104
|
|
|
|
|
|
|
|
產量
|
產值
|
每噸/仟元
|
|
|
|
|
|
|
|
煤焦油及化
學品系列產品
|
259,021
|
2,751,944
|
10.62
|
|
|
|
|
|
|
|
輕油及油品系列產品
|
92,573
|
1,880,096
|
20.31
|
|
|
|
|
|
|
|
焦碳系列產品
|
85,046
|
526,747
|
6.19
|
|
|
|
|
|
|
以上資料取自於中碳公司年報
五、 歷年各類產品產量:從以下資料可以看出，產量增加是在有新高爐產生時，產量才會增加，以目前中鋼不可能在國內擴產興建高爐情形下，產能無法成長，營收就無法成長，兩者無法成長，何論獲利及股價會成長。
|
年份
|
煤焦油量(噸)
|
輕油量(噸)
|
煤焦油產品(噸)
|
輕油產品(噸)
|
介相碳微球及
介相石墨粉(噸)
|
|
94
|
164,144
|
61,121
|
179,519
|
57,894
|
|
|
95
|
154,154
|
58,815
|
170,157
|
54,677
|
|
|
96
|
156,258
|
62,741
|
161,816
|
59,644
|
|
|
97
|
157,812
|
61,899
|
168,995
|
56,700
|
|
|
98
|
158,553
|
62,189
|
162,492
|
62,988
|
|
|
99
|
204,800
|
80,013
|
213,822
|
74,719
|
中龍第一座高爐量產
|
|
100
|
213,284
|
80,921
|
213,263
|
71,499
|
|
|
101
|
203,920
|
77,971
|
205,043
|
73,852
|
|
|
102
|
264,577
|
93,609
|
265,354
|
87,477
|
中龍第二座高爐量產
|
|
103
|
266,812
|
100,929
|
262,056
|
90,781
|
|
|
104
|
257,506
|
100,518
|
245,188
|
93,723
|
3,940
|
以上資料取自於中碳公司年報
六、 中碳未來新動能:由於近年油價持續低迷，大大影響中碳獲利，為了讓中碳能持續成長，中碳管理階層正朝綠色產業電池負極材料、超高電容活性碳及等方性石墨等精碳產品來開發，靠著原料優勢研發，希望能加速帶動公司轉型，分散低油價的風險，也逐漸發展出另項產業優勢。以下投資來分析中碳管理階層企圖心，是否有機會讓中碳從回成長軌道，畢竟營收獲利成長才會帶動股價上漲。
(一) 常州中碳新材料科技公司:102年設立該公司，主要是為了配合介相碳微球及其他碳材料產品在中國大陸加工銷售，因為介相碳微球價格要比介相瀝青碳微球高好幾倍，截至104年為止，常州中碳新材料科技公司已開始獲利，短短2年就獲利，可見產品供不需求，但以104年報所載占營收比為8.15%，其中產品還包括介相瀝青碳微球，所以短期尚無法影響整體營收及獲利。
|
常州中碳新材料科技公司-介相碳微球加工銷售
|
|
年份
|
102
|
103
|
104
|
105
|
|
資本額
|
37,778
|
80,160
|
197,448
|
|
|
營業收入(千元)
|
0
|
26,820
|
116,122
|
|
|
營業利益(千元)
|
0
|
-12,791
|
5,198
|
|
|
稅後淨利(千元)
|
|
-13,311
|
1,703
|
|
(二) 與台塑河靜鋼廠成立合資公司，擴大煤焦油及輕油業務規模:因河靜鋼廠受到汙染問題影響延遲高爐點火時間，但高爐所需焦炭在點火前已開始生產，煉焦過程副產品煤焦油及輕油已產出，儲存在油槽，且年底即將儲滿，目前河靜廠點火許可及煉焦副產品出口許可，目前仍在審查中，估計如果明年越南政府放行，預計一年可提供中碳煤焦油5.2萬噸、輕油1.7萬噸；河靜第二座高爐預計2020年興建完成，如順利投產，預計可產出煤焦油10.4萬噸、輕油3.4萬噸。目前中碳煤焦油產量是26萬噸、輕油是9萬噸(中鋼煤焦油17.6萬噸、輕油6.3萬噸；中龍煤焦油9.06頓、輕油2.9萬噸)。
(三) 投資13億元在屏南工業區興建第2個生產基地，並預計興建石墨化廠年產量2000噸、碳化廠年產量4000噸、篩分廠2000噸，預計104年1月動工，2017年第2、3季完工量產，以滿足市場負極材料所需，目前仍供不應求，這個部份可以從104年財報-資本支出1,297,144仟元可證。
(四) 報載中碳將砸25到27億元在屏東、小港、大陸常州及越南等地，進行新的投資和擴廠計畫，中碳小港廠投資4億元擴廠，讓介相瀝青的年產能，從每年5,000公噸，增加到7,500公噸，預定2018年第一季開出新產能，讓碳材料和石化產品，成為中碳營收另1大支柱，然這個部份在105年第1、2季財報資本支出來研判，除了屏南工業區及越南投資計畫有在進行投資外，其餘小港、大陸常州尚未見有擴廠投資在進行。
七、 我的投資建議:
中碳是一家非常優秀的公司，擁有非常堅固的護城河，目前沒有任何一家公司能造成威脅，然而我們投資股票為的是賺取可觀資本利得，而不是買到好公司就會大賺錢，而是要找到好公司，股價在合乎商業利益的時候買入，才會讓我們進入富翁之林，享受高品質的生活。中碳於105/11/4收盤價為105.5元，這個價位買入是否合乎商業利益?我覺得以長期來看股價屬中等，短期來看我覺得有點高，股價應該還有下跌空間，畢竟我們投資股票先看的是風險，後續再看獲利，不然會有追高的情形發生，以致遭套牢。
中碳由於原油價格持續低迷影響，造成營收及獲利節節衰退，以目前世界均發展綠能產業，加上各產油國為了市占率而不願意減產的情形下，原油價格要在短期內上漲的機會不大，在目前中碳煤化學產業占營收將近9成的情形下，原油價格左右了中碳營收，且看105年前三季合併營收較去年同期仍衰退-15%，105年營收即有可能創10年來新低，營收創新低，營業費用未大幅削減情形下，獲利也恐怕會再創新低。雖然近期中碳第二事業負極電池材料介相瀝青(石墨)碳微球等碳材料事業在市場上取得不錯成績，也大幅擴廠來增加獲利，但因短期營收佔總營收比例太小，助益不大；另外河靜鋼廠因汙染事件遭越南政府延遲點火時間，雖然明年有可能放行，產量佔中碳原有產量將近4成，但目前因原油價格低迷，短期內營收獲利有限，在營收獲利未成長的情形下，股價要有所回報，我想大概也很難。
我們已經找到好公司了，接下來就是要耐心等待好價格再買入，把我們的風險降到最低，也就是安全邊際夠大，我想中碳短期大幅上漲機會不大，但有機會看到好的價格，這是我的建議。
2016/11/5 Wolf Dung
